天风证券：反内卷推动下，风电设备与农化行业或迎转机

XM外汇官网APP了解到，天风天风证券在其研究报告中指出，证券转机新一轮反内卷趋势与以往的反内风电供给侧改革存在差异。本轮反内卷重心在于成本控制与价格监测，卷推旨在遏制企业之间无序的动下低价竞争。经历过预期炒作的设备阶段后，反内卷行情将逐渐转向关注行业周期的农化清理、业绩稳定性的行业验证，市场将从“预期反内卷”（博弈逆转）向“实质反内卷”（实际定价改善）演变。或迎风电设备和农化行业是天风“实质反内卷”的典型例子。

这两个行业的证券转机变化情况如下：

**风电设备行业：**

1) **现金流与资本支出**：预计在2023-2024年，行业内资本支出同比下降的反内风电公司比例将继续上升，同时行业经营性现金流进行好转，卷推经营性现金流(TTM)小于0的动下公司比例下降，表明出清过程已基本完成。设备自2025年第一季度以来，资本支出呈现回升趋势，同比下降的公司占比减少，出清的右侧开始显现。

2) **毛利率与资本支出**：在2022-2023年间，行业资本支出的同比增速逐渐转负，毛利率(TTM)环比下降的公司比例保持高位，显示出出清过程在深化。“开始企稳盈利”。进入2023-2025年第一季度，行业盈利能力开始改善，毛利率环比下降的公司比例下降，对应出清幅度已基本到位。

3) **库存与营收**：自2025年第一季度以来，行业营收(TTM)保持正增长，库存减少。

**农化（农药与化肥）行业：**

1) **市场背景**：在上一轮周期的高点（2021年），农化市场曾经历主动累库，价格高企，导致毛利状况上升，农药企业营收大增。

2) **库存动态**：在2022年下半年至2023年，行业持续累库存，自2022年下半年起行业供需格局转变为供大于求，2023至2024年第三季度进入库存出清阶段。

3) **财报反映**：连续的财报体现了周期反转的逻辑，应与仅炒作阶段预期的周期级别逻辑相区分。

行业格局的四象限图表面复杂实则是传统资本支出（产能）、毛利（供需）、库存等指标的组合。

**方法论上**，不同类型的周期行业关注的指标各异。天风证券表示，销量驱动的周期股应更多关注CAPEX与企业产能的出清；而价格型周期股的情况则是“库存去化决定短期行情、企业产能出清与需求侧共同决定长期行情”，库存周期一般短于资本支出周期，且库存波动性较大。在此阶段，关键的行业验证指标将是价格，产品价格的自发上涨是市场进一步发展的前提。

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